挑战之六：美元或现短期反弹长期贬值波动

　　●近期，美元避险情绪走高。2009年12月1日美元指数触及年内最低点74.44点后止跌回升，22日一度上摸至78.45，反弹幅度接近5%，创下2009年以来最大的单月反弹幅度。预计，这一反弹态势将在短期内继续维持。

　　长期来看，美元可能仍将出现贬值趋势。其一，美国实施的扩张性财政政策和量化宽松货币政策导致美元流动性加大，但实体领域对美元的需求不高。此外，增加出口、减少进口以降低经常项目逆差也是美国未来经济政策的一大方向，决定了美国的主要政策手段是美元贬值。

　　另一方面，弱势美元只是美国在特定时期利用美元霸权来服务美国经济的战略选择。货币的根基在于经济，美元货币的地位和作用依然强大。美国不会放任美元无序、快速下跌，世界上一些持有较多美元资产的国家也不希望美元出现剧烈下跌。

　　美元的短期反弹与长期贬值带来波动给全球经济发展带来一定的不确定性，我国也受到冲击。首先，美元的持续贬值使人民币汇率问题再次成为市场关注的焦点。其次，美元贬值对持有巨额外汇储备和美国国债的我国影响较大，将直接导致这些资产实际价值缩水。其三，美元贬值还将对全球大宗商品、股票、房地产的投机行为推波助澜。

　　为应对美元长期贬值和短期升值波动给我国带来的挑战，我们提出以下四点建议：

　　第一，从短期来看，维护外汇储备安全的重点在于适度进行期限、结构的优化和多元化管理。在不减少美元储备资产总量的前提下，可调整美元储备资产结构，增加短期国债的比重，同时考虑购买通胀指数化债券等。

　　第二，可以借助美元波动，采取适度和适时的投资应对短期价格波动。应有效管理资本流入，刺激内需，减少“双顺差”，使资源尽可能用于国内消费和投资。在我国仍有国际收支顺差的情况下，把顺差变为资本项目逆差。通过增加国际战略储备，对海外企业进行并购等方式直接投资。

　　第三，扩大向企业和地方政府的外汇贷款。向各产业骨干龙头企业提供外汇贷款，鼓励设备进口、技术引进与人才引进，推进其设备更新与技术改造；向“走出去”的企业提供外汇贷款，鼓励扩大对外直接投资。

　　第四，推进人民币国际化。以外汇储备为担保，以货币互换为渠道，对外开展人民币贸易结算业务和人民币贷款业务，努力推进人民币国际化进程。

　　挑战之七：国际热钱进出引发市场波动

　　●在我国经济率先复苏、人民币升值预期不断升温的背景下，“后危机时代”流动性膨胀带来的国际热钱向我国市场的流动已呈现出加速趋势。

　　从2009年二季度起，我国市场上就出现了吸引热钱流入的三大因素。首先，在美联储长期保持低利率及我国可能加息的预期下，中美利差逐渐扩大的可能吸引热钱入境逐利；其次，美元持续贬值强化了市场对人民币升值的预期，吸引国际短期资本押注人民币升值；第三，我国经济率先复苏带动资本市场走强、房地产价格上涨，投资股市和房地产可能带来资产溢价成为吸引热钱涌入的重要诱因。

　　预计未来一段时间上述三大因素不会发生逆转，热钱流入我国的压力还会上升。更强的流动性和逐利性使复苏依然不稳定的我国经济面临更大的风险隐患。

　　其一，热钱的进入使我国外汇储备大幅增加，加剧了外汇占款压力。热钱进入国家外汇储备越多，人民币发放增长就越快。这相当于增加了货币流动性，不仅增大了通胀压力，而且弱化了央行对货币供应量的调控能力，给政策调整带来明显的压力。

　　其次，热钱涌入增大了人民币升值压力，不利于我国经济的企稳复苏。热钱使国家外汇储备的数量、规模剧增，既给发达国家鼓吹的人民币升值论提供了直接支持，增大了人民币升值压力，又进一步扩大了人民币升值预期，使现行汇率制度受到严峻挑战。

　　其三，热钱流入会进一步推高资产价格，加剧资本市场投机性和资产泡沫化。热钱进入为了牟利，一旦国际市场环境发生转变，可能出现的大规模撤离将打破资产泡沫，造成国内资产市场剧烈波动。

　　因此，热钱的大规模流入流出是后危机时代我国汇率调整、资本市场管理必须关注的重点。应采取以下措施防范风险：

　　首先，不能在欧美市场货币政策没有调整的情况下贸然收缩银根，而应重点加强相关监管体系的建设，加强对外资进出信息的把握和有效管理。

　　其次，监管部门要努力分化人民币升值预期。必须把握好汇率走势，综合运用调控工具稳住经济，稳步推进人民币汇率的市场化形成机制。

　　其三，可考虑通过“金融创新”等方式分散一些市场资金过度集中带来的价格上涨压力。如果热钱持续涌入且规模加大，央行可考虑将利率杠杆和其他货币政策手段有效搭配，并适时进一步提高存款准备金率，使金融机构获得足够融资以缓冲热钱迅速离场的冲击。