当前中国在经济领域以外积累的矛盾已经远远大于过去三十年中的任何一个时期，这些矛盾足以影响甚至改变经济的一贯表现

　　截至4月29日，最近两周的证券市场出现了十跌一涨的走势，这已经让对今年投资形势看空的人士变得越发悲观。我们一直在强调连续数月的经济数据支持经济向好的判断，但似乎无法提振信心。与去年的情况刚好相反，当人们对经济复苏仍然抱着极大怀疑时，股票指数却是一路高走。这种局面似乎只能说明中国的股票更听领导的话，更听资金的话。

　　这是一种令人沮丧的结论，但也是一个现实的情况。身处其中的投资者，没有必要对这个结论做道德上的评价，你只能选择，这样的市场你还愿不愿意留在里面。

　　还是有一些积极的因素值得注意，股票的新开账户已经连续两周增加，而且持仓账户也一直在增加。对后一个数字，很多人更愿意理解是被套者，但如果你结合一个近日资金流向的观察结果——来自散户的卖盘要两倍于机构的卖盘，你也许会对前述判断做一点修正。

　　对进入股市的投资者是否在增加是一个非常诱人而又难以确认的题目。我们不愿意在此发表草率的观点以误导投资者(实际上我们也真的没有这个题目的答案)，但我们知道，有很多投资者在猜测被政策高压挤出的房市中的资金的动向。问题是，这些资金如果不进股市还可以去哪儿？

　　一个去向就是被央行收回去了。春节后十周时间，央行已经净回笼了近1万亿元左右的资金。同时，从不同渠道透露出的信息证实，银行已经或者正在改变对地方政府的融资平台的态度，贷款会被大幅度压缩甚至暂停。这样，地方政府在官方词典中的“自筹资金”需求应该会成为民间资金的又一个去向。

　　对资金的渴求倒可能触发地方政府对民间资本持有更开放的态度，如果我的判断不错的话，这是对民间流动性很高的资本的极大诱惑。

　　去投资实业？或是到北京车展上大量消费豪华跑车？也许有吧，但数量还不值一提。

　　如果从楼市中挤出的资金数量足够大的话，一定还会有流入股市的。数量也许不足以让悲观的投资者乐观，特别是在中国，投资者对资金量如此迷信，以至于大多数投资者甚至说不清楚自己持有股票的公司到底是干什么的。

　　对资金流向的关注并不代表我们倡导基于资金的投资理念。实际上，我们认为资金的流入流出是股票投资价值的结果而不是原因。也就是说，股票因其价值而被资金追捧或者抛弃，而不是因为资金追捧或放弃而变得有价值或者没价值。

　　因为有这样的看法，我们自己也会对当前的形势深表失望。明明看上去更有价值的东西却无法吸引资金的关照，反过来，市场的表现甚至更支持与我们相悖的观点，跟踪资金的流向再来决定你是否参与其中。

　　我不想改变我愿意坚持的东西，但我也不能无视市场表现有其内在的合理性。为此，我认真反问了一个问题，这个问题有关我对经济前景保有的乐观看法，那就是：中国经济真的没有风险吗？复苏的进程真的不存在出问题的可能吗？

　　从经济发展的周期上看，中国确实自2005~2006年达到了上一个周期的顶点，随后先于世界经济危机下滑并触底。过去几乎每十年左右时间中国经济会有一个周期性的表现。这个规律现在还没有看出有实质改变的因素。

　　但当前中国在经济领域以外积累的矛盾已经远远大于过去三十年中的任何一个时期，这些矛盾足以影响甚至改变经济的一贯表现。看看在房地产市场里政府的表现吧——不知所措、手忙脚乱地打压，看起来只有一个目的，那就是让房子的卖价降下来。问题是，房地产业的问题真的只是一个价格问题吗？

　　在对待经济发展的问题上，人们担心在房市中体现出的政府的极低的治理能力，令经济陷入更大的混乱。不得不指出的是，中国的政府，不只是地方政府更是中央政府(其实最实质的就是政府中人)，是经济发展的最大受益者，这才是问题的关键和实质。政府只有“置身局外”时，才有对它建立公信的可能。但显然，对这个问题建立足够的信心，进而保持对经济成长和企业投资价值的良好预期不变，就非常具有挑战性了。

　　我不认为市场中的投资者充分评估了这些因素，但人们还是有感觉的，有时候，当感觉变得很强烈时，它就可能是很准的了。