1． 宏观经济学研究的主要内容：增长和波动

　　宏观经济学研究的内容，概括起来，就是增长和波动。经济为什么会增长？这叫趋势，经济为什么会波动？这叫周期。所有宏观经济学的理论、流派都是围绕这两个进行展开，分别对应增长理论和周期理论。

　　经济为什么会增长？

　　GDP是一个国家宏观经济上所创造的增加值及财富。改革开放以来，中国GDP快速上升，在2017年达到82.7万亿人民币，折合12.2万亿美元，占全球15%，排在美国之后，为世界上第二大经济体。

　　美国去年创造的GDP约19万亿美元，占全球的24%。中美两国GDP比重相加，占全球40%。而排名第三位的日本，大约只占5%，排名再往后的国家所占比重更微乎其微。

　　从改革开放至今四十年，中国年均实际GDP增速9.5%。如果加上价格因素，中国每年创造的名义GDP增速约12%至15%，即年均宏观资产回报率约13%左右。也就是说，如果你投资的收益率低于13%，你就跑输了GDP。

　　那么，中国经济增长的主要原因是什么？

　　推动经济增长的主要因素，是劳动力、资本和全要素生产率。劳动力包括劳动力数量和质量；资本包括在创造财富的过程中产生的人力资本、不动产资本、设备成本、厂房建造成本等；全要素生产率是指除了资本和劳动以外，有利于改善生产效率的要素，包括制度变革、技术创业、组织优化以及企业家精神等等。

　　人口红利是中国经济腾飞的最主要原因。在过去几十年里，由于中国人口众多、年龄轻，造就了得天独厚的廉价劳动力优势，中国得以迅速发展为“世界工厂”，成为世界主要的制造业中心。

　　但是随着中国人口老龄化加剧，劳动力成本开始上升，刘易斯拐点出现了。刘易斯拐点是指在工业化进程中，随着农村富余劳动力向非农产业的逐步转移，新增城市劳动力逐渐减少，最终达到瓶颈的状态。

　　当下，中国越来越难以依靠劳动力的增长来驱动经济。因为人口的综合生育率曲线呈现倒U型，即当工资水平较低时，生育率会比较高；当工资水平越来越高时，生育率就会降低。

　　所以，越发达的国家，女性生育意愿就会越低，老龄化越严重。例如，日本一对夫妇只生1.4个孩子，开出租车的司机大都是60-70岁以上的老人。中国现在的人均GDP是8800美元，已经接近发达国家人均12600美元的数值。

　　所以，未来中国需要依靠人口的质量，而不是人口数量来驱动经济发展。现在中国每年有数百万本科生、研究生、博士生毕业，而号称是世界第八大经济体的韩国，仅有5000万人口。人口质量的优势，将会成为中国未来经济发展的核心驱动力。

　　经济为什么会波动？

　　虽然经济发展向上的力量非常惊人，但是经济周期向下的力量有时也具有毁灭性。例如，1998年亚洲金融风暴、2008年美国次贷危机。经济周期是市场经济中由个人或企业自主行为引发的商业律动。

　　现实中的经济运行由多股商业周期力量叠加嵌套而成，并受逆周期调控政策影响，包括商业周期——农业周期、商品存货周期、设备投资周期、住房建设周期、创新周期，政治周期，社会周期。

　　在全球化背景下，经济周期会产生全球共振，主要有两个产生渠道：

　　第一，贸易渠道。

　　美国是消费导向型国家，消费占GDP比重将近80%，导致过度消费，而美国生产部门薄弱，制造业占GDP的11%。所以，需要大量依赖进口。

　　美国通过进口向全球输出它的经济周期。当美国经济繁荣时，进口增加，带动其他国家经济繁荣。反之，当美国经济萧条时，需求减少，导致其他经济体回落。所以，四次经济危机其实就是美国的金融危机，以它为震中，向全球扩散。

　　所谓美元霸权，最重要的特征是美联储印美元，到别的国家市场大量购买物资和工厂，别的国家利用美元购买美国国债，美国实现货币回流。所以，美国债务负担居高不下最主要的原因就是它通过贸易的渠道，将全球的经济周期关联起来。

　　第二，金融渠道。

　　当美国经济下行时，美联储实行量化宽松政策，即通过购买国债等中长期债券，增加美元货币供给，向市场注入大量流动性资金，以鼓励开支和借贷，促进投资与消费。

　　当美国经济复苏时，实行货币紧缩政策，美联储加息，美元升值，全球资本回流美国，美国经济扶摇直上，而那些过度负债、杠杆率过高的经济体，就有可能面临债务风险，俗称剪羊毛。

　　20世纪80年代的拉美债务危机，起源就是由于美元资产比较便宜，使得很多拉美国家借了大量美元债。在1980年至1983年间，当时的美联储主席沃尔克为了治理美国通货膨胀，大幅提高利率水平，使得大量的资金回流美国本土，导致拉美经济轰然崩塌。

　　20世纪90年代初的亚洲金融风暴也是由于美联储大幅降低美元利率，导致美元流动性泛滥，很多东南亚经济体借了很多短期美元债。在克林顿时期，当美国经济欣欣向荣时，美联储开始加息，美元资产再度回流，导致东南亚经济体债务偿还困难。

　　2． 研究宏观经济有什么作用？

　　用作大类资产配置

　　研究宏观经济可以用作资产配置。在经济周期的不同阶段，大类资产的表现各不相同。美林投资时钟将经济周期分为衰退、复苏 、过热、滞胀四个阶段，并依次推荐债券、股票、大宗商品或现金。

　　第一阶段是衰退期，在这个阶段公司产能过剩，盈利能力下降、股票走低，市场供过于求，企业为了去库存降低商品价格，导致通货膨胀走低，对应美林时钟的6-9点。

　　由于收益稳定、风险较小，此时债券为王。也就是说，资产配置顺序是债券>现金>股票>商品。

　　第二阶段是复苏期，在这个阶段随着需求回暖，企业经营状况得到改善、盈利能力提高，对应美林时钟的9-12点。此时，股票为王，债券次之。由于物价下行，商品依然亏钱，所以现金价值大于商品。也就是说，资产配置顺序是股票>债券>现金>商品。

　　第三阶段是过热期，在这个阶段公司产能增加，盈利能力增强，市场供不应求，通货膨胀上升，大宗商品类资产是过热阶段最佳的选择，对应美林时钟的12-3点。

　　中央银行通过加息抑制股票估值的提升，使得股票表现比不上商品。GDP增长率仍处于潜能之上，收益率曲线虽然上行但变得平缓，债券表现较差。也就是说，资产配置顺序是商品>股票>现金>债券。

　　第四阶段是滞涨阶段，国家经济增长已经降低到合理水平以下，通货膨胀持续升高，企业产能不断下降，必须通过提高产品价格、裁员以保持盈利。

　　所以股票和债券表现糟糕，而现金成为投资的首选，对应美林时钟的3-6点。也就是说，资产配置顺序是现金>商品>债券>股票。

　　我曾经和黑石集团（美国规模最大的上市投资管理公司）的经理一起开会，得知黑石管理的资产规模约5万亿美元，而国内最大的基金公司不到1万亿美元的资产规模与其差距甚大。

　　黑石集团采用被动投资进行资产管理，即建立一套投资的方法体系——投资时钟。经济利好时，购买股票；经济衰退时，购买债券。所以，通过被动投资，才可以管理如此庞大的资产。

　　与之相比，国内很多基金公司无论经济繁荣还是衰退，都采取主动投资——去寻找那些能够跑赢大势的个股、去在市场抢占先机，其实这异常困难。

　　化解危机，拯救世界

　　纵观近一二百年的宏观经济思想史，你会发现宏观经济学是一个伟大的学科，因为它数次试图拯救世界。

　　20世纪30年代的大萧条使全球经济陷入长期衰退，从金融危机蔓延到经济危机、社会危机、政治危机最终引发政治危机，爆发了第二次世界大战，对全球各国造成毁灭性灾难。

　　在大萧条之前，以亚当·斯密“无形之手”为代表的古典主义盛行。而在大萧条之后，凯恩斯主义诞生，主张政府用“有形之手”调节市场“无形之手”。采取货币刺激、财政刺激政策等去创造需求，扭转经济衰退局面。罗斯福新政就是践行凯恩斯主义，使美国触底反弹、重回繁荣。

　　20世纪70年代，全球经济陷入滞涨，高通货膨胀率和高失业率同时发生，使经济陷入长期衰退。按照凯恩斯主义论断，经济只有萧条、繁荣，通胀、通缩之分，而不可能出现经济停滞与通胀并行。这就标志着凯恩斯主义失灵了。

　　这时候，货币主义、供给学派、奥地利学派等经济学流派开始发展起来。这些学派被统称为新自由主义，其实质是古典主义精神的复归，主张放松管制，减少政府支出，保护私人产权、法制和市场制度。里根经济学、撒切尔改革都是基于这个背景。

　　在新自由主义影响下，各国在八九十年代之后，普遍进行了经济自由化、贸易自由化、投资自由化、金融自由化改革。但是过度放松管制和自由化带来了很多重大风险，最终酿成了2008年的金融危机。

　　2008年次贷危机使得凯恩斯主义重新复归。伯南克接任美联储主席之后，实行量化宽松政策，中国实行了4万亿的经济刺激。其核心都是强调政府要有所作为，通过宏观调控去刺激需求，化解危机。

　　如今，世界经济步入了后危机时代，各国经济陷入长期低迷。世界各国通过极致的货币宽松政策，虽然避免了大萧条，但是却陷入大萎靡，导致资产价格上涨和收入分配矛盾加剧。这就是中国开始实行供给侧结构性改革的原因和背景。

　　3． 小结：

　　宏观经济是一门伟大的学科，经济增长理论揭示国家繁荣的原因，经济周期理论揭示经济周期的波动。而宏观经济理论的每一步发展，都离不开它所处的时代。

　　从凯恩斯主义对战古典主义的胜利，到滞胀时期新自由主义对凯恩斯主义的胜利，再到金融危机发生后新凯恩斯主义对新自由主义的胜利，以及这几年供给学派（供给侧改革）对凯恩斯主义的反思。

　　每一次世界危机发生后，宏观经济学都挺身而出，提出了有力的解决方案，推动了经济发展和时代进步。