2011年，胡舒立曾撰文称，马云把属于中外合资企业阿里巴巴集团的核心资产“支付宝”，悄然转入自己控制的私人企业名下。此后，阿里官方发布声明称支付宝在100%合法、100%透明的基础上获得了央行颁发的国内第一张第三方支付牌照，两年内这家公司的业务获得迅猛发展。2013年初，阿里宣布开始筹建小微金融服务集团，主要业务范畴涉及包括支付、小贷、保险、担保等领域。

    在许多人的意料之外，这次阿里赴美上市的业务中，小微金服并不在其列，马云似乎有意保护他好不容易得到的资产。但这也却是情理之中，由于金融业务的敏感性，小微赴国外上市确有不妥之处。不论是有意为之，还是被迫使然。马云和其团队一向置身于道德之巅，善用国家民族大义为己“背书”，即便在不良舆论环境之下，亦能力挽狂澜，重树光辉。这一切都要归功于其强大的公关团队，不管多么强大的舆论压力，其总能不懂声色的转移人们的视线，大事化小，小事化了。

   那么，此次小微金服这份优良资产不被装入阿里巴巴集团打包上市背后，阿里是否有其深层次的用意。外界对此的解读是，阿里金融这笔资产太优质了，哪怕现在资本市场对于支付宝的认可度和估值非常之高，也远远达不到阿里对于它的未来的期待。诚然，如阿里集团处于互联网电子商务的浪潮之巅一样，小微金服代表的是互联网金融的未来。不过不同与阿里集团复杂的资本背景，小微金服的股权结构相对简单，目前由马云与个别几个股东控股。

来自小微的你

    事实上，重组后的小微金服集团和阿里集团并列，并无隶属关系。“某种意义上来说，小微已经具备了其‘独立人格’”，一位前支付宝员工告诉我。从阿里拨离之后，小微建设了自己独立的财务系统，除了与阿里集团共享一个高层决策团队，文化上与淘宝相似外，这家公司目前来说，基本上就属于马云以及个别高管的个人财产。有意思的是在此前提下，彭蕾、樊路远、胡晓明、井贤栋、程立、彭翼捷等6位小微金服的高管却入选了象征阿里权利中枢的“合伙人名单”。

    对此，媒体普遍从正面分析，非上市业务的高管担任上市业务的合伙人。一定程度上反应出了马云合伙人制度的特色，类似于非执行董事，不一定参与具体经营，但有一定影响力和决策权。当然，如果这6位合伙人不是来自小微金服，这一切也还顺理成章。

    质疑的焦点被放在马云身上，既然已经明确剥离了小微集团，却为何把小微的高管安插进阿里的决策层中。一位美股投资者向我表示了困惑，“与小微金服这种忽近忽远，你中有我，我中有你的交叉关系，让我越来越看不明白即将上市的阿里巴巴”。

支付宝远程遥控

    事实上，这一切并没有那么难理解。小微金服与阿里集团从来如影随形，简单得可以理解成支付宝和淘宝的关系。二者相生相系，不仅共一批用户，而且互相成就，共同壮大，以致于离开了其中任何一方，另一方的价值将大大降低。当然，这种强关系有其特殊的作用。未来，投资者或因为看好小微未来的发展前景而对阿里的股价做出高估值的判断。换而言之，即便这次小微不上市也会让阿里的上市业务溢价不少。

    毫无疑问，让外界模糊阿里和小微的界限，这也正是马云及其管理团队所愿意看到的。如当初马云斥资数十亿收购恒生电子被媒体误读为“为阿里上市添加筹码”，其实后者未来必然被打包进小微金融的体系，于上市业务并无直接影响。但阿里官方却从未发表任何声明正面否认。

    不过，有利就会有弊。不少国外投资者的顾虑在于，马云把上市业务和非上市业务捆绑，这样一定程度为阿里上市业务的不透明埋下了隐患。例如或存在阿里向小微金服输送利益的可能，甚至使得许多投资者并无法客观独立判断阿里的股票价格。我咨询的一位财务专家就表示，业务独立性不理想，存在关联交易，未来一旦双方起冲突，作为决策方的马云就要在牺牲自己利益与牺牲股民的利益之间做单选题。另外一方面，未来小微业务开展若受挫折，阿里的股票也势必会受到牵连。

   当然，这些，马云不可能想不到。不过相比于未来那些不可控的因素，阿里的"控制权"才是关键中的关键。

“外星人”一箭双雕

    事实上，任何一个创始人和其董事会之间的博弈，其实不亚于一部宫廷剧。许多创始人在引入资本壮大公司的同时，也面临着股份稀释，权力削弱等一系列问题，甚者乃至直接出局。从目前公开的资料获知，马云在阿里集团的占股份不过8.9%，远远低于雅虎和软银的34.4%和22.6%。这也是为什么马云非要港交所接受其VIE架构和合伙人制度的原因——可以丢失股份，但不能丢掉权利。

    “不过，即便有合伙人制度为马云保驾护航，但毕竟是由一人一票群力群策，今天这个合伙人跟着马云走，明天也有可能会在利益的驱使下转投孙正义或者杨致远的麾下。”前阿里高管的这番话解释3年前支付宝的那场“巨变”。

    诚然，“合伙人”这道保险并非坚不可摧。所以从“十八罗汉"进入“合伙人”时代两年后2011年，马云排除众议，把支付宝收入囊中，成为其抗衡阿里董事会的法宝。事实上，虽然后来小微官方声称其40%的股份将用于全体员工的股权激励，其余的股份将用来引入国内投资者。但其至今未对剩下的60%在谁手中做出解释。小微股权构架的不透明性让人们有理由相信，马云和谢世煌二人仍劳劳控制着这家公司的大部分的股份。而让自己控股公司里的6位高管“入伙”阿里权利中枢，可谓是“锦上添花”。锁住人心的同时，亦加强对抗董事会的“筹码”。

   “支付宝”这张底牌在谁手里，谁就是阿里的主人。 

     文/陈叔（微信号：305224262）