沃尔玛:零售"大象"的扩张难题

    如果沃尔玛连锁公司(Wal-Mart Stores Inc.)下周能宣布将放缓在美国的扩张步伐，投资者一定会举双手赞成。

为了巩固在美国零售业的老大地位，沃尔玛的扩张步伐一直很快，每年新开零售店几百家。为保持历年来营业面积年均增长8%的趋势，沃尔玛今年也有望新开店面370家。

不过近几年华尔街已经越来越担心沃尔玛新开的连锁店可能会抢走老店的生意。另外还有一个问题：在沃尔玛尚未占据统治地位的市场，新开连锁店的成本越来越高。

部分投资者和分析师宁愿看到沃尔玛在明年或者2008年刹刹车，将本打算用于扩张的资金省下来做些对股东有益的事情，比如回购股票或者提高派息等，或者对老店进行彻底地翻新。倘若沃尔玛能够在下周的年度分析师会议上透露此类计划，该股则有望大幅飙升。受汽油价格下跌提振，该股自9月初以来累计上涨了6%以上。

沃尔玛周三收盘上涨7美分，至48.35美元，市值达到2,022亿美元。基于2007财年每股收益预期，该股预期市盈率为16.5倍，低于其竞争对手。Costco Wholesale Corp.和Target Corp.的市盈率分别达到了21.5倍和19倍。

高盛(Goldman Sachs Group)分析师阿德里安尼•夏皮拉(Adrianne Shapira)表示，如果他们能收缩一下8%的扩张速度，投资界一定会热烈欢迎。夏皮拉将沃尔玛的股票评级定为买进，将12个月目标价位定为57美元。她本人不持有沃尔玛股票。过去一年中高盛曾与沃尔玛有过业务往来。

一切都将在下周一沃尔玛在新泽西州蒂内克召开分析师和投资者会议时水落石出。部分观察人士指出，已经有迹象显示沃尔玛在美国的扩张势头将有所放缓。沃尔玛的高级管理人6月份曾表示，在一些离现有连锁店较近的地方，他们放弃了开设新店的计划，以防新店吞噬老店的销售额。对此沃尔玛拒绝作进一步的评论。

美林(Merrill Lynch)分析师维吉尼亚•格内莱(Virginia Genereux)预计沃尔玛明年的营业面积增长率将为6.7%。她表示，沃尔玛不太可能大幅收缩阵线，因为放慢扩张步伐需要时间。沃尔玛管理层已经谈到了未来将在美国增加1,400家连锁店的计划。格内莱将沃尔玛的评级定为中性，她本人不持有沃尔玛股票。美林在过去一年中与沃尔玛有过业务往来。

围绕扩张步伐的争论凸现出沃尔玛与华尔街日益明显的分歧。部分分析师声称，沃尔玛已经无法通过大规模扩张的手法赚取丰厚利润，自2000年以来其资本支出的步伐已经超过运营现金流的增长。随着沃尔玛向其在美国的最后一片未开发市场进军－－包括太平洋沿岸和东北部的大城市，它已经意识到这么做成本越来越高，销售额却不及其传统的大本营。沃尔玛管理人士则表示，沃尔玛的回报率仍然很高，它应该尽早地建立更多连锁店，因为美国的分区法只会作出更多的限制。

包括Sams Club仓储店，沃尔玛目前在美国拥有近4,000家连锁店，在海外的连锁店超过2,700家。

并非所有人都希望沃尔玛收缩阵线。Harris Associates旗下管理50亿美元的Oakmark基金的联席经理凯文•格兰特(Kevin Grant)认为，与沃尔玛的国际增长率以及它在现有连锁店扩大销售额的各种努力相比，在美国的扩张速度只是个小问题。“我们感觉这个管理团队已经充分展示出他们专注于回报最大化和资本分配合理化的态度，”格兰特说。他所在公司持有沃尔玛990万股股票。

不过Phillips, Hager & North Investment Management Ltd.驻多伦多的美国股票研究部负责人卡尔•莱托利斯(Carl Lytollis)宁愿看到沃尔玛将用于美国扩张的资金用在其他地方，比如回购股票或者增加季度派息等。他指出，麦当劳(McDonalds Corp.)在2003年4月宣布了一项整顿计划，其中就包括降低扩张步伐、提高派息和增加股票回购量。麦当劳股价在随后的一年内上涨了一倍，此后又飙升30%。“我认为投资者对沃尔玛也会产生同样的反应，”莱托利斯说。他所在公司管理资产633亿加元（555.1亿美元），持有沃尔玛350万股股票。

部分观察人士则持折衷的态度。德意志银行(Deutsche Bank)分析师比尔•德雷尔(Bill Dreher)说，沃尔玛可以将营业面积的增长率降下来，但仍要保持连锁店数量的增长，只要将连锁店的规模缩小即可。

“新店的数量应该以现在的速度增长，但规模可以减小一些。这样，我们应能看到投资资本回报率的增长。”

他将沃尔玛股票评级定为买进，将12个月目标价位定为58美元。他本人不持有沃尔玛股票。德意志银行在过去12个月中与沃尔玛曾有过业务往来。