周小川与伯南克:加息凸显中美差异
【编者按】中美两国官方和民众对加息的态度有着显著差异，在美国要求加息的是美联储，投资者和民众对加息大多持反对态度。而在中国，要求加息呼声最多的却是来自民间或经济学界，但官方对加息的态度却似乎非常微妙、暧昧。
全球进入加息周期将近三年。美联储上周四进行了连续第17次加息，而日本也已经表现出了明显的加息意愿，市场预测在通货膨胀的压力下，日本央行在下周的政策会议上将做出加息决定。显然，在商品泡沫越吹越大的情况下，加息已经成为潮流。
中国加不加息：两难选择 两派观点
在这种潮流下，中国央行却面临着两难选择：一方面加息可以有效抑制中国经济的明显过热现象，另一方面加息却可能加剧人民币升值的预期，给人民币升值造成压力。
在该不该加息的问题上，国内出现了两种截然不同的观点，主张加息的观点一般强调，目前的利率水平不仅大大低于居民储蓄利率，也已经低于一年期贷款利率，资金成本过低，会进一步刺激企业投资行为。因而，使利率尽快恢复到正常水平，可以奠定新的货币环境，抑制房地产和原材料行业的投机行为。同时，由于人民币与美元事实上挂钩，美元加息为人民币利率调整也提供了空间。反对加息的观点更强调中国经济增长的特殊性。这种观点认为，对于仍处在转轨阶段的中国来说，结构问题比总量问题重要得多，加息这样一种总量政策解决不了结构问题；并且，由于微观经济主体和金融市场化程度不高，加息对经济的调节作用会大打折扣；尤其是，人民币仍然面对升值压力，加息会刺激投机资本，导致更多热钱流入。一些学者还提出，加息会使对利差收入依赖性极高的银行利润缩减，大大降低其核销呆坏账的能力，从而导致正处于关键时期的国有银行改革压力增加。
周小川模糊表态 是否加息再成悬念
在加不加息的问题上，中国官方最新的表态来自于央行行长周小川。他在6月6日的一次工作会议上表示，央行自4月28日起上调贷款基准利率的效果还在观察，因此货币政策不会马上有动作。周小川用了一个容易引发联想的表述方式，他说：“中国目前还没有立刻加息的打算”。显然对这句话的解读，不同人会有不同的理解。此外，央行副行长吴晓灵6月19日在北京大学中国经济研究中心举办的一个金融培训论坛上表示，央行并没有在6月份加息的打算。尽管表态相当明确但在欧洲央行和美联储纷纷加息的背景下，坊间加息的消息依然流传，市场上加息的呼声依然高涨。支持加息的经济学家和分析师认为，当前利率水平明显偏低，从根本上导致投资过热，贷款过快增长，房地产市场投机过度。
模糊表态背后的苦衷：中国和美国大不相同
在这轮全球加息大潮中，我们留意到了一个非常有意思的现象：中美两国官方和民众对加息的态度有着显著差异，在美国要求加息的是美联储，投资者和民众对加息大多持反对态度。而在中国，要求加息呼声最多的却是来自民间或经济学界，但官方对加息的态度却似乎非常微妙、暧昧。从周小川和吴晓灵在多个场合的公开讲话来看，中国并不希望加息。为什么2005年经济增长率仅为3.5%的美国在加息问题上如此积极主动，而经济增长率高达9.9%的中国在加息问题上却被动消极呢，这里面的缘由确实非常值得耐人寻味。
中国和美国经济的一个最大差别是：中国是靠投资和出口推动增长的国家，而美国却是消费和进口大国。对中国来说，加息最大的担心是抑制投资和人民币升值导致出口下降，因此管理层并不愿意加息。但对中国民众来说，加息则可以提高存款收益，同时也可能打击过高的房价，所以民众希望看到加息。但美国则不同，美国是消费大国，相当一部分美国家庭存在贷款消费的现象，因此加息对美国民众来说只是意味着贷款成本提高，花钱消费将不得不有所收敛。此外，作为进口大国，加息有利于维持美元强势可以降低进口成本。所以对于以抑制通货膨胀为重要任务目标的美联储来说，连续加息是上上之选。
中国经济三大“过”症要求加息“猛药”
尽管在是否加息的问题上有许多不同的观点，但对中国经济目前出现的三大“过”症大家却观点一致。
中国经济的三大“过”症指的是：投资过热、产能过剩、房价过高。这些问题既有通胀因素，又有通缩因素，既涵盖了生产，又涉及到资金，是典型的并发症。其实投资过热、产能过剩、房价过高源出一处，即泛滥的资金流动性。无论是投资反弹还是产能过剩，无论是信贷失控还是房价虚涨，归根到底都是过度流动性在作怪。流动性过剩，几乎是经济学界对目前中国经济的一致诊断，治疗“流动性过剩”真正有效的手段就是加息，提高存贷款利率。目前中国政府也陆续出台了许多试图降低“流动性过剩”的措施，但效果大都不太理想。从提高贷款利率和准备金率，到公开市场操作和定向票据发行等，这些措施都颇具创意，但治标不治本，感觉是在隔靴搔痒。
因此，尽管面临着上述种种难题和两难选择，对中国来说加息可能仍然是比较明智的选择。在经济全球化高度发展的今天，中国的货币政策已经很难再继续置身于世界经济大潮之外。许多著名金融机构和经济学者都做出了中国即将加息的预测。摩根斯坦利亚洲区首席经济学家谢国忠预言，中国在今年底前会有两次加息，他说：“中国可能在8月份之前将存款利率上调0.27个百分点，在年底前再上调0.27个百分点。”谢国忠称，与GDP增长率相比，中国的利率水平过低。他说，随着全球流动性缩减，中国的利率水平将可能恢复到常态。 |
