连续3个月负利率 “滞胀”苗头初现

    中国经济是否正进入“滞胀”的矛盾格局已引发市场越来越多的担忧。统计数据显示，一方面，经济增速正在减缓，另一方面，通胀仍在继续增强。

　　增速减缓经济降温

     国家统计局公布的数据显示，4月份，规模以上工业增加值同比增长17.8%，略低于3月的18.1%。经济学家预计，受较高的可比基数影响，5月和6月工业增加值将进一步下滑至16%以下。

　　工业增速下降，也影响到其他的相关工业原材料、制造、服务业的增幅下降。“值得注意是，4月份汽车产量、销量的增速出现向下收敛态势，这是一个很重要的行业警示信号，并将对制造业产生很大的波动。此外，家电、钢铁等行业都出现增速放缓的情形。”国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪在一个论坛上说。

　　有评论称，中国的经济增长可能临近尾声。经济合作与发展组织(OCED)表示，尽管中国经济在全球金融危机中逆流而上，并为全球GDP作出了贡献，但它可能仍然会面临着一个突如其来的“发展停滞”。

　　依据OCED公布的综合领先指数(CLI)，今年3月，中国的综合领先指数从102.7下滑到102.2。这个数字不容小觑，CLI被认为是经济转折的风向标，它是一种对经济转折点的评估体系，近年该评估体系对于主导经济体的走势预测几乎没有失手过。

　　“低于预期的工业生产增长数据可能表明，在政府自去年12月起制定目标控制2010年新增项目数量，年初开始实行重大信贷紧缩政策以及从4月中开始推行房地产市场降温措施的背景下，第一季度的高水平增长势头将会有所放缓。”巴克莱资本的中国经济分析师彭文生指出。

　　陈东琪判断，一季度近12%的增速应该是本轮经济增长的一个高点，经济增长率有可能在今年二、三、四季度回落到10%左右，是一个“小周期”的下降。他认为，此前进行的宏观调控着眼点是让经济出现季度和月度增速的适度降温，而目标是将经济增长稳定在10%左右，通胀在3%左右。一旦达到目标，政策节奏上或会出现先紧后松的局面。

　　短期贷款被挤出

　　彭文生对中国经济前景并不悲观，他认为，中国经济活动持续强劲，增长更加平衡，消费和出口增长回升，投资也进一步适度增长。

　　据分析，4月固定资产投资同比增长基本符合预期。1至4月中国城镇固定资产投资同比增26.1%。据测算，4月份当月城镇固定资产投资较同比名义增长25.4%，实际增长21.7%；分别低于3月的26.3%和23.9%。而实际增长率在2009年第二季度达到41.5%的高点之后，已经处于快速回落轨道中。而4月零售销售同比增长18.5%，略高于3月的18%。

　　从银行信贷来看，4月人民币新增贷款7740亿元，高于3月份的5110亿元，大致符合贷款有序增长的目标。贷款增幅从3月的19.8%微升至22%。狭义货币供应量(M1)同比加速1.3个百分点至31.2%。4月份新增贷款中有 72%为中长期贷款，主要来自基建项目和房屋抵押贷款。分析人士指出，考虑到银行的贷款额度，短期营运资本金贷款被长期贷款挤出。

　　“目前银监会对商业银行严格的贷款管理是多方面的。”一位股份制银行的行长有些担忧地对记者表示，“按照目前多管齐下的政策实行，市场的流动性将受到影响，企业的发展也将会遇到资金瓶颈，下半年经济增长回落不可避免。”

　　连续3个月负利率

　　在经济增长可能减缓的同时，通胀势头丝毫没有减弱的迹象。4月份CPI通胀从3月份的年同比 2.4%上扬至 2.8%，高于预期。通胀CPI上涨主要是受食品价格驱动，食品价格在4月份年同比上涨了5.9%，而3月份的涨幅是5.2%。同期，PPI通胀从3月份的年同比5.9%进一步上涨至6.8%，也高于市场预期。

　　CPI通胀已经连续3个月高于银行1年期存款利率2.25%，意味着中国已经进入负利率时代。经济学家谢国忠认为，负利率等于向存款的老百姓征收家庭储蓄税，或者说穷人贴补富人、贷款者。

　　另外，负利率将无可避免地导致银行储蓄搬家。今年3月份房价飙升，负利率就是重要的原因之一。

　　有专家认为，尽管工业生产与城镇固定资产投资略有放缓，但通胀压力持续上升且新增贷款仍然过高，因而很难确信经济过热风险已有切实缓解。同时房地产业持续繁荣。数据显示，4月份房地产销售比上月略有下滑，但仍比去年同期增长27.5%。4月份房屋新开工数及房地产投资继续迅速增加。

　　国家统计局新闻发言人盛来运说，房地产投资及房价政策的效果，随着时间推移会逐渐显现。他还表示，尽管全球商品价格不断上升，但全面的价格压力还是温和可控的。2010年CPI涨幅控制在3%以内仍然是可能的。

　　国务院总理温家宝5月13日在天津进行调研时指出，当前国民经济继续回升向好，但国内外形势仍然极其复杂，宏观调控面临的两难问题不少，必须冷静观察、沉着应对，深入研究新情况、新问题，全面落实已经出台的各项政策措施，坚持实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，切实把握好宏观调控的方向、力度和节奏，保持经济平稳较快发展。

　　面临“两难”挑战

　　市场预期，面对众多两难问题，如，要不要马上加息、要不要人民币升值、要不要继续加大对房地产的调控力度，等等，政府出台政策或许会更为谨慎。中金公司预计，人民币升值以及加息可能推迟。

　　其分析主要原因有二。一是央行5月10日发布《2010年第一季度货币政策执行报告》，对于人民币汇率提到“参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。市场上很多观点因此认为人民币对美元升值马上会重启，但近期欧元走弱，导致人民币最近随美元对欧元、英镑、及其他新兴市场货币均明显升值，中金的估算显示过去半年人民币对于一揽子货币升值已达4.7%。如果对美元马上开始升值，人民币对于一揽子货币无疑将进一步快速升值，不符合央行关于人民币对一揽子货币保持基本稳定的提法。因此，短期内人民币对美元升值的必要性有所降低。

　　二是央行报告还指出，非金融性企业及其他部门贷款利率逐月小幅回升，3月份贷款加权平均利率比年初上升0.26个百分点；同时3月份个人住房贷款利率也比年初上升0.21个百分点，再考虑到4月中以来二套房贷利率上浮至1.1倍；总体贷款利率已经相当于有一次27个基点的加息。因此，加息也可能延后。

　　其他调控措施，比如房地产新政对于抑制房地产泡沫极为重要，但是需要增强灵活性和应变性。而输入型通货膨胀压力的减轻是我国实行资源价格改革和健全相关税收政策的良好时机。

　　中金公司认为，在外部风险增大时，谨防出现类似2008年宏观调控的“超调”，建议紧缩政策进入观望期，避免经济大起大落。

　　“总体来看，4月份数据显示出经济基本面稳固，但同时数据也表明政策组合不恰当，即在没有收紧公共项目投资的情况下就急剧紧缩信贷。政策对经济的负面影响正开始显现，而且如果短期贷款以及对制造业部门的贷款继续被挤出，预期私人部门融资成本的提高将加剧明年CPI通胀上扬的风险。”野村证券中国经济学家孙明春表示。